Behavioral biases in intertemporal decisions

Soypak, Kalender Can; Breuer, Wolfgang

doi:urn:nbn:de:hbz:82-opus-48025

Behavioral biases in intertemporal decisions = Verhaltenswissenschaftliche Anomalien in intertemporalen Entscheidungen

Soypak, Kalender Can (Author)

2013

Verantwortlichkeitsangabevorgelegt von Kalender Can Soypak

ImpressumAachen : Publikationsserver der RWTH Aachen University 2013

Umfang165 S. : graph. Darst.

Aachen, Techn. Hochsch., Diss., 2013

Genehmigende Fakultät
Fak08

Hauptberichter/Gutachter
Breuer, Wolfgang (Thesis advisor)

Tag der mündlichen Prüfung/Habilitation
2013-10-16

Online
URN: urn:nbn:de:hbz:82-opus-48025
URL: https://publications.rwth-aachen.de/record/229042/files/4802.pdf

Einrichtungen

Lehrstuhl für Betriebswirtschaftslehre, insbes. Betriebliche Finanzwirtschaft (812610)

Inhaltliche Beschreibung (Schlagwörter)
Zeitpräferenz (Genormte SW) ; Verzerrte Kognition (Genormte SW) ; Verbraucherverhalten (Genormte SW) ; Abweichendes Verhalten (Genormte SW) ; Wirtschaft (frei) ; Zeitpräferenzen (frei) ; Verhaltensanomalien (frei) ; intertemporale Entscheidungen (frei) ; Haushaltsfinanzierung (frei) ; Unternehmensfinanzierung (frei) ; behavioral biases (frei) ; intertemporal decision making (frei) ; household finance (frei) ; corporate finance (frei)

Thematische Einordnung (Klassifikation)
DDC: 330

Kurzfassung
Die Modellierung von intertemporalen Entscheidungen ist die Voraussetzung, um viele finanzielle Entscheidungen sowohl von Haushalten als auch von Unternehmen verstehen zu können. Leider ist der Denkprozess in diesen Entscheidungen sehr komplex und es ist folglich schwierig, ein Modell zu entwickeln, das diesen Prozess kontextübergreifend beschreiben kann. Dennoch haben viele Forscher versucht, modelltheoretisch intertemporalen Entscheidungsprozess zu beschreiben. In der intertemporalen Entscheidungsmodellierung kann zwischen zwei verschiedenen Arten von Theorien unterschieden werden: Normative und deskriptive Theorien. Normative Theorien versuchen, Modelle herzuleiten, die Menschen helfen, bessere Entscheidungen zu treffen. Die bekannteste normative Theorie, die den intertemporellen Entscheidungsprozess modelliert, ist die diskontierte Erwartungsnutzentheorie (im englischen: discounted expected utility model). Diese Theorie besteht im Wesentlichen aus zwei Teilen: Erwartungsnutzentheorie und konstante subjektive Diskontierungsraten. Trotz der normativen Qualität sind die Annahmen der diskontierten Erwartungsnutzentheorie in der Realität in vielen Fällen nicht erfüllt, da sie von einem unbeschränkt rationalen Entscheidungsträger ausgeht. Tatsächlich beobachtet man aber oft Abweichungen vom rationalen Menschenbild, die zu bestimmten rätselhaften Kapitalmarktreaktionen wie dem Disposition Effekt oder dem Equity Premium Puzzle führen. Diese Effekte können nur durch alternative Theorien erklärt werden, die bestimmte Verhaltensanomalien berücksichtigen. Deskriptive Theorien verfolgen dieses Ziel und versuchen, modelltheoretisch zu erklären, wie Entscheidungen tatsächlich getroffen werden. Diese Dissertation beschäftigt sich genau mit diesem Problem und analysiert die Bedeutung und Relevanz bestimmter Verhaltensanomalien für finanzielle Entscheidungen sowohl von Haushalten als auch von Unternehmen. Nach einer kurzen Einführung in die diskontierte Erwartungsnutzentheorie werden Verstöße gegen die Annahmen dieser Theorie präsentiert, die von zahlreichen Studien aufgedeckt worden sind. Nach dieser ausführlichen Motivation werden die Auswirkungen dieser Verstöße in vier Aufsätzen untersucht. Der Fokus liegt dabei auf der Beziehung zwischen Verhaltensanomalien und Dividendenpolitik, Kassenhaltung und Anlage- und Konsumverhalten von Haushalten. Grundsätzlich wird in jedem Aufsatz eine ähnliche Vorgehensweise verfolgt: Nach einer kurzen Einführung entwickeln wir Hypothesen, welche die deskriptiven Theorien mit der ausgewählten intertemporellen Fragestellung verbindet. Auf Basis dieser theoretischen Analyse werden in Experimenten Probanden mit Problemstellungen konfrontiert, die in einer ähnlichen Form häufig auch in realen Situationen vorzufinden sind. Folglich untersuchen wir die Beziehung zwischen dem Verhaltensmuster in den Experimenten und den intertemporalen Entscheidungen in diesen ähnlichen realen Szenarien. In allen vier Aufsätzen legen die empirischen Ergebnisse nahe, dass die diskontierte Erwartungsnutzentheorie nicht fähig ist den Entscheidungsprozess vollständig zu erklären. Aus diesem Grund sollte diese Theorie mit Hilfe der Erkenntnisse erweitert werden, die aus diesen psychologischen Analysen gewonnen werden konnten. Zusammenfassend kann man aus allen vier Aufsätzen schlussfolgern, dass die begrenzte Rationalität der Investoren und die daraus resultierenden Verhaltensanomalien sowohl die Unternehmen als auch die Haushalte prägen. Darüber hinaus werden in dieser Dissertation neue Verhaltensmuster identifiziert, indem einige bekannte experimentelle Studien leicht modifiziert werden. Die Ergebnisse in den empirischen Analysen zeigen dann, dass diese neuen Experimente die tatsächlichen Präferenzen der Individuen genauer abbilden. Folglich belegen diese Experimente auch die Bedeutung von Experimenten in der Betriebswirtschaftslehre.

Modeling intertemporal decisions is essential to understand many financial decisions both at the household and at the company level. Most of the time, these decisions are very complicated and it is very difficult to develop a single model that can describe the intertemporal decision making process in different contexts. Still, this does not prevent many researchers from attempting to understand preferences of individuals in intertemporal decision setting, since people face intertemporal decisions very often. For intertemporal decision modeling, we can distinguish between two different types of theories: normative and descriptive. Normative theories try to explain how decision makers ought to approach to intertemporal decisions and they derive simple guidelines for rational decision making. The most renowned normative theory tackling intertemporal decision process is the standard discounted expected utility (DEU), which basically consists of two parts: expected utility theory and constant subjective discount rates. Despite its normative quality, expected utility theory is unable to describe the human decision process accurately in many cases, as it emanates from unbounded rationality. In reality, we observe deviations from rational human image that lead to certain unexplained puzzles such as the disposition effect or the equity premium puzzle. These puzzles can only be explained by alternative theories that integrate decision biases resulting from bounded investor rationality into the decision making process. Descriptive theories simply intend to fill this gap and explain the actual preferences in intertemporal decisions. This point sets up the motivation of this dissertation, as we analyze the relevance of these descriptive decision theories in actual intertemporal decision settings in the fields of corporate and household finance. We begin with a brief introduction presenting the standard discounted expected utility (DEU) theory that aims to solve the intertemporal decision problem. Consequently, we discuss the deviations from the assumptions of DEU model that are revealed by numerous studies. After this detailed motivation, we analyze the implications of these deviations from DEU model for corporate and household finance in four papers. We specifically focus on the relation between decision anomalies and dividend policy, cash policy, saving/borrowing decisions and credit spreads in P2P markets. Generally, we use the following approach in each one of our papers: After a brief introduction, we develop hypotheses connecting the behavioral biases to our research question based on a (mathematical) theoretical framework. Consequently, we conduct experiments in settings resembling the actual intertemporal decision process that we want to analyze. Based on these results, we investigate the connection between the behavioral biases revealed in experiments and intertemporal decisions in different scenes of corporate and household finance. In all four papers, the empirical results clearly suggest that DEU model is incapable of explaining the decision process in intertemporal setting completely and it should be extended utilizing the findings obtained in experiments analyzing human decision process from a psychological perspective. In sum, in all four papers, we reach the conclusion that the limited rationality of investors and the resulting biases identified in experiments shape the intertemporal decision process both in the fields of corporate and household finance. Furthermore, we study new behavioral patterns modifying the designs of some well-known experimental studies and demonstrate that our experiments reflect the actual preferences of individuals quite accurately. Thus, based on this work, we find supporting evidence for the general assumptions of the “Behavioral Finance” story. Additionally, our experiments also strengthen the view defending the relevance of experiments in economics, as not many researchers try to bridge the gap between “Experimental Economics” and “Household Finance”.

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