Investments in sustainability - the role of corporate social responsibility and discounting behavior

Müller, Torbjörn Anton; Grund, Christian; Breuer, Wolfgang

doi:41983

Investments in sustainability - the role of corporate social responsibility and discounting behavior

Müller, Torbjörn Anton^RWTH*

2023

Verantwortlichkeitsangabevorgelegt von Torbjörn Anton Müller

ImpressumAachen : RWTH Aachen University 2023

Umfang1 Online-Ressource : Illustrationen, Diagramme

Dissertation, Rheinisch-Westfälische Technische Hochschule Aachen, 2023

Veröffentlicht auf dem Publikationsserver der RWTH Aachen University

Genehmigende Fakultät
Fak08

Hauptberichter/Gutachter
Breuer, Wolfgang (Thesis advisor)^RWTH* ; Grund, Christian (Thesis advisor)^RWTH*

Tag der mündlichen Prüfung/Habilitation
2023-01-12

Online
DOI: 10.18154/RWTH-2023-01018
URL: https://publications.rwth-aachen.de/record/889197/files/889197.pdf

Einrichtungen

Lehrstuhl für Betriebswirtschaftslehre, insbes. Betriebliche Finanzwirtschaft (812610)

Inhaltliche Beschreibung (Schlagwörter)
corporate social responsibility (frei) ; cost of equity (frei) ; discounting behavior (frei) ; investor protection (frei) ; investor time preferences (frei)

Thematische Einordnung (Klassifikation)
DDC: 330

Kurzfassung
Nachhaltigkeit ist eines der wichtigsten Themen des 21. Jahrhunderts und es wird oft angenommen, dass die Wirtschaft eine wichtige Rolle bei der Förderung einer nachhaltigeren Entwicklung der Gesellschaft spielen kann. Das freiwillige Engagement eines Unternehmens für eine nachhaltige Entwicklung wird unter dem Begriff Corporate Social Responsibility (CSR) diskutiert. Da immer mehr Unternehmen damit begonnen haben, CSR-Strategien umzusetzen, versucht die Forschung, sowohl die Gründe dafür als auch die finanziellen Folgen zu verstehen. Die zentrale Frage lautet in der Regel: Ist CSR-Engagement vorteilhaft für die Aktionäre, und genauer gesagt, was sind die Mechanismen, die diesem Zusammenhang zwischen Shareholder Value und CSR zugrunde liegen? Diese Arbeit soll zu einem besseren Verständnis der Bewertung von Nachhaltigkeitsinvestitionen durch den Markt beitragen, indem in den ersten drei Forschungsarbeiten die Folgen des CSR-Engagements eines Unternehmens und in der vierten Forschungsarbeit das individuelle Diskontierungsverhalten bei Investitionen in Nachhaltigkeit untersucht werden. Der Shareholder Value kann sowohl durch eine Verknüpfung von CSR mit der finanziellen Performance eines Unternehmens als auch durch eine Verknüpfung mit den Kapitalkosten beeinflusst werden. Während bereits eine umfangreiche Literatur über den Zusammenhang mit der finanziellen Leistungsfähigkeit von Unternehmen existiert, zielen die ersten beiden Forschungsarbeiten darauf ab, unser Verständnis des Zusammenhangs mit den Eigenkapitalkosten zu vertiefen, der bisher noch nicht so umfassend untersucht wurde. In der ersten Forschungsarbeit mit dem Titel "Corporate social responsibility, investor protection, and cost of equity: A cross-country comparison" werden empirisch die gemeinsamen Auswirkungen von Investorenschutz und CSR auf die Eigenkapitalkosten von Unternehmen untersucht. Es zeigt sich, dass CSR die Eigenkapitalkosten senken kann, allerdings nur in Kombination mit einem wirksamen Anlegerschutz, der einen Missbrauch von Unternehmensressourcen durch das Management verhindert. In Ländern mit geringem Anlegerschutz kann CSR zu einem Anstieg der Eigenkapitalkosten eines Unternehmens führen. Wir untersuchen auch die Kanäle, über die CSR mit den Eigenkapitalkosten zusammenhängt, und zeigen, dass in Ländern mit starkem Anlegerschutz Unternehmen mit einem höheren CSR-Rating eher von einer breiteren Anlegerbasis als von einem geringeren Unternehmensrisiko profitieren. In der zweiten Forschungsarbeit mit dem Titel "Corporate social responsibility, investor time preferences, and cost of equity" ermitteln wir einen alternativen Mechanismus, der sicherstellen könnte, dass das CSR-Engagement mit den Präferenzen der Anleger übereinstimmt: die Überwachung durch institutionelle Shareholder. Wir analysieren empirisch die gemeinsamen Auswirkungen der Zeitpräferenzen der Shareholder und des CSR-Engagements auf die Eigenkapitalkosten der Unternehmen und stellen fest, dass CSR die Eigenkapitalkosten senken kann, wenn eine wirksame Überwachung durch geduldige institutionelle Shareholder gewährleistet ist. Der Überwachungsmechanismus ist immer dann wirksam, wenn das nationale institutionelle Umfeld der Unternehmen keinen ausreichenden Schutz vor Missbrauch von Unternehmensressourcen durch das Management bietet. Der dritte Forschungsartikel mit dem Titel "Corporate Social Responsibility and SEO Announcement Effects around the World" untersucht, ob CSR einen Einfluss auf die Reaktion der Kapitalmärkte auf die Ankündigung von Finanzierungsentscheidungen hat, genauer gesagt von Seasoned Equity Offerings (SEOs). Die Ergebnisse deuten auf einen positiven Zusammenhang zwischen CSR und SEO-Ankündigungseffekten hin, da Unternehmen mit einer guten CSR-Performance von einem erhöhten Vertrauen zwischen Management und Stakeholdern profitieren, so dass Finanzierungsentscheidungen wohlwollender betrachtet werden. Im vierten Forschungsartikel mit dem Titel "The determinants of discounting in intergenerational decision-making" versuchen wir, die individuellen Entscheidungsprozesse bei Investitionen in die Nachhaltigkeit zu beleuchten, indem wir die Entscheidung in einem experimentellen Rahmen modellieren. Genauer gesagt untersuchen wir das Diskontierungsverhalten in Situationen, in denen Individuen mit der Bewertung des Nutzens einer anderen Person in der Zukunft konfrontiert sind, d. h. in Situationen, die eine gleichzeitige soziale und intertemporale Diskontierung erfordern, die wir als intergenerationale Diskontierung bezeichnen. Wir stellen fest, dass Individuen dazu neigen, den Nutzen einer anderen Person in der Zukunft relativ stark zu diskontieren, verglichen mit der getrennten sozialen und intertemporalen Diskontierung. Gemeinsam haben die vier Forschungsartikel das Ziel, mehr über die Mechanismen der Bewertung von Investitionen in Nachhaltigkeit zu erfahren, sowohl auf Unternehmens- als auch auf individueller Ebene.

Sustainability is one of the major topics of the 21st century, and business is often believed to be able to play a large role in fostering a more sustainable development of the society. A corporation’s voluntary engagement in pursuing sustainable development is discussed under the concept of Corporate Social Responsibility (CSR). As more and more corporations have started to implement CSR strategies, research is trying to understand both the reasons for firms to do so as well as the financial consequences. The central question typically is: Is CSR engagement beneficial for shareholders, and more specifically, what are the mechanics underlying this link between shareholder value and CSR? This thesis aims to help further our understanding of how investments in sustainability are valued by the market by looking – in the first three research papers – at the consequences of a firm’s CSR engagement and – in the fourth research paper – at individual discounting behavior when confronted with investments in sustainability.Shareholder value can be affected both by a link of CSR to a firm’s financial performance and by a link to the cost of capital. While there exists a rich body of literature on the link to firms’ financial performance, the first two research papers aim to further our understanding of the link to the cost of equity capital, which has not been studied as extensively yet. In the first research paper titled “Corporate social responsibility, investor protection, and cost of equity: A cross-country comparison”, we empirically investigate the joint effects of investor protection and CSR on firm’s cost of equity. We find that CSR can reduce the cost of equity, but only in combination with effective investor protection that prevents expropriation by firm insiders. In countries with low investor protection, CSR can cause increases in a firm’s cost of equity. We also investigate the channels by which CSR relates to cost of equity, and show that in countries with strong investor protection, firms with increased CSR ratings benefit from a broader investor base, rather than reduced firm risk. In the second research paper titled “Corporate social responsibility, investor time preferences, and cost of equity”, we identify an alternative mechanism that might ensure that CSR engagement is in line with shareholder preferences: monitoring by institutional shareholders. We empirically analyze the joint effects of shareholder time preferences and CSR engagement on firms’ cost of equity and find that CSR can reduce the cost of equity when effective monitoring by patient institutional investors is provided. The monitoring mechanism is effective whenever the firms’ national institutional environment does not sufficiently protect against expropriation by firm insiders. The third research article titled “Corporate social responsibility and SEO announcement effects around the world” investigates whether CSR has an affect on the reaction of capital markets to the announcement of financing decisions, more specifically of seasoned equity offerings (SEOs). The findings suggest a positive relationship of CSR and SEO announcement effects, as firms with a good CSR performance benefit from increased trust between management and stakeholders, so that financing decisions are looked on more favorably. In the fourth research article titled “The determinants of discounting in intergenerational decision-making”, we try to shed light on the individual decision-making processes when confronted with investments in sustainability by modelling the decision in an experimental setting. More specifically, we look at discounting behavior in situations where individuals are confronted with evaluating the utility of someone else in the future, i.e., situations that involve simultaneous social and intertemporal discounting, which we call intergenerational discounting. We find that individ-uals tend to discount the utility of someone else in the future rather strongly, when compared to separate social and intertemporal discounting. Together, the four research articles take on the mission of understanding more about the mechanics of how investments in sustainability are evaluated, both on a corporate and an individual level.

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